Questo articolo spiega l'effetto dell'inflazione monetaria sul PIL. Il PIL nominale è direttamente gonfiato da denaro e credito aggiuntivi, quindi la crescita del PIL è semplicemente un riflesso di denaro aggiuntivo nell'economia. Non fornisce alcun indizio sulla situazione economica sottostante. Che i pianificatori monetari lo sappiano o no, indirizzare la crescita del PIL con l'espansione monetaria è una tautologia. Riescono solo a coprire una recessione più profonda, il cui costo diventerà evidente in seguito quando il potere d'acquisto della valuta diminuirà. E nonostante la distruzione della ricchezza causata dalla svalutazione della valuta, nei prossimi mesi vedremo l'espansione monetaria dispiegata in modo più aggressivo. Una soluzione inflazionistica non può avere successo; ma i numeri futuri del PIL saranno aumentati artificialmente, incoraggiando i responsabili politici a rivendicare un certo successo.Ma dovremmo capire la semplice relazione tra l'aumento delle quantità di denaro e i guadagni che conferiscono al PIL, che indurrà gli analisti macroeconomici a pensare che l'economia sia più resiliente di quanto non sia in realtà.
introduzione
È estremamente raro trovare commenti sulla relazione tra espansione monetaria e PIL. Eppure, dallo scorso marzo, quando la Fed ha annunciato che avrebbe liberato quantità illimitate di dollari, sarebbe dovuto diventare l'argomento più importante per gli economisti e la stampa finanziaria. Non si è sentito un pigolio.
Questo straordinario silenzio può essere spiegato solo dall'ignoranza in materia, presumibilmente perché nessuno dei macroeconomisti usciti dalle università globali lo ha mai posto come argomento di ricerca o di dibattito nelle proprie dissertazioni.
Il punto di partenza di questo viaggio di scoperta dovrebbe essere un argomento tabù, la legge di Say, che il Grande Dio Keynes ha respinto con un gesto della mano per inventare la macroeconomia. Perché è rilevante? Perché produciamo per consumare. E se non lo facciamo, qualcun altro deve produrre e pagare per noi per consumare. È una legge ferrea della divisione del lavoro. In altre parole, con alcune limitate differenze, la produzione è pari alla somma dei consumi e dei consumi differiti (risparmi).
Finché le autorità non si prendono gioco del mezzo di scambio, il denaro. Un'economia sana non è quella che "cresce", ma quella che non subisce interferenze nella produzione e nel consumo. Se la moneta fosse solida e la sua quantità invariata non ci sarebbe alcuna variazione del PIL anno dopo anno. Come produttori, continueremmo ad anticipare e rispondere alle richieste e ai desideri del consumatore. Anche noi siamo tutti consumatori. Quelli che sono disabili dal lavoro sono sovvenzionati dalle loro famiglie e dai gruppi sociali. Chi diventa disoccupato, sempre conseguenza di valutazioni errate, deve ricredersi e passare a un'attività lucrativa. Questa è la distruzione creativa di Schumpeter, un processo continuo che è fondamentale per soddisfare la domanda in cui alla fine il consumatore è il re. È fondamentale per un'economia sana.
Anche se oggi accade solo parzialmente, rimane il caso di base quando si considerano tutti gli argomenti economici. Negandolo lo stato si è ritagliato un ruolo e, grazie a Keynes, ha riscritto il regolamento economico aggiungendo il prefisso macro, scrivendo l'attività umana e sostituendola con aggregati e medie. Il rapporto tra denaro - l'ammasso temporaneo del nostro lavoro da spendere - e l'attività economica è ora innegabilmente corrotto.
La figura 1 illustra la relazione tra PIL e offerta di moneta confrontando l'aumento del PIL dal suo livello di base nel 1980 alla fine del 2019 con l'aumento della moneta in senso lato, M2, e derivando la differenza tra loro. E si può vedere che nel lungo periodo la differenza tra i due, la terza linea che oscilla intorno allo zero, è insignificante.
Il motivo è semplice: la "crescita" del PIL nominale è solo una crescita della quantità di denaro e non ha nulla a che fare con il progresso economico, che è ciò che offrono i mercati liberi. Le piccole variazioni del PIL meno l'aumento di M2 sono interamente dovute al fatto che il PIL non cattura tutte le attività economiche, ma solo quelle che sono decretate ammissibili dagli statistici. Se tutte le transazioni escluse dal PIL fossero contabilizzate, le variazioni nella differenza ammonterebbero a un grosso zero.
La logica ci dice che è così, ma sfugge ai neo-keynesiani - non sono forti nella logica. E porta a una conclusione semplice ma devastante: corretta per gli aumenti della quantità di moneta, l'economia statunitense oggi misurata dal PIL ha all'incirca le stesse dimensioni del 1980, anche tenendo conto dei cambiamenti nella popolazione. Ovviamente oggi è un'economia molto diversa. Nonostante la crescente interferenza dell'intervento e della regolamentazione del governo, abbiamo assistito a enormi progressi nelle tecnologie, nelle tendenze del mercato e nei nostri standard di vita - tutto il prodotto del settore privato nonostante il peso di governi non produttivi, tassativi, gonfiati, regolatori e distorti .
Dimostra che non puoi misurare il progresso economico, ma solo la quantità di denaro utilizzata nelle transazioni. La rilevanza per gli eventi odierni è che dallo scorso marzo la quantità di denaro è stata improvvisamente aumentata dalla Fed, sollevando la questione posta all'inizio di questo articolo. In che modo i numeri del PIL saranno influenzati dalla massiccia stampa di denaro? Sappiamo dalla legge di Say che quelli di noi che continuano a scambiare la nostra produzione con i beni e i servizi di cui abbiamo bisogno e che vogliamo, continueranno a farlo. Ma data la destabilizzazione dei blocchi covid-19, dei dazi commerciali e del desiderio delle banche di ridurre i loro bilanci eccessivi, l'economia globale è in una profonda crisi. Lo screenshot qui sotto, tratto dal sito web del Bureau of Economic Analysis americano mostra la posizione in America.
Prima di entrare nel vivo del nostro argomento, vale la pena notare che il vero deflatore del PIL dovrebbe essere l'ampia misura dell'offerta di moneta, non un dato inventato relativo all'IPC, come discusso sopra. Mettendo da parte questo problema, notiamo che il PIL è crollato di un tasso annualizzato di oltre il 31% nel secondo trimestre del 2020, mentre allo stesso tempo M2 è aumentato del 9,4%, un tasso annualizzato del 37,6%. Dato che abbiamo dimostrato come nel lungo periodo le variazioni del PIL nominale riflettono esclusivamente le variazioni della quantità di moneta in senso lato, possiamo affermare con sicurezza che il calo del PIL dell'ultimo trimestre è nonostante l'aumento della quantità di denaro, dimostrando che lo fa non sembrano essere stati spesi da produttori e consumatori. Sorge la domanda sul perché.
Una risposta avanzata è che il tasso di risparmio è aumentato, come illustrato nel grafico dal servizio FRED della Fed di St Louis.
Il grafico riflette il crollo della spesa quando le persone si sono bloccate, così come gli assegni di stimolo da 1.200 dollari distribuiti alle famiglie alla fine di aprile, che hanno segnato il picco nel grafico. Si presume che si tratti di denaro risparmiato, che sarà speso quando tornerà la normalità. Da aprile c'è stato un aggiustamento al ribasso, in parte perché una parte della spesa è tornata. Essendo derivato come la percentuale del reddito personale disponibile che non viene speso e dati gli alti livelli di debito personale in tutta la popolazione, gran parte di questi cosiddetti risparmi saranno già scomparsi nelle carte di credito e nei rimborsi del debito - una contrazione del credito. [io]È anche probabile che con l'aumento della disoccupazione e circa l'80% della popolazione salariata americana che vive da una busta paga all'altra prima del virus, che lungi dall'essere un tasso di risparmio più elevato, le finanze personali si siano deteriorate così tanto che i soldi vengono ritirati dai risparmi su una base netta, solo per acquisire l'essenziale della vita.
Se torniamo alla legge di Say come guida, osserveremo che il crollo del PIL non è solo di consumo ma anche di produzione. Dovremmo aggiungere che non è scopo della legge di Say rivendicare un'esatta corrispondenza statistica tra consumo e produzione, perché c'è sempre un ritardo tra l'aumento dell'offerta di moneta e la sua più ampia circolazione nell'economia. Ma a parte questo, dovremmo aggiustare il calo annualizzato del 31,4% nel PIL del secondo trimestre con l'aumento annualizzato dell'offerta di moneta M2 del 36,4%. Questo ci dice che in termini di dollari costanti l'economia statunitense si è contratta solo nel secondo trimestre di un sorprendente 56,4%. Pertanto, mentre le differenze temporali tra lo spiegamento di denaro fiat extra e il suo pieno riflesso nel PIL negheranno l'esattezza di questa cifra, la situazione economica sottostante è di gran lunga peggiore di quanto mostrano le cifre principali,e l'effetto di tassi ancora più elevati di crescita dell'offerta di moneta servirà solo a nascondere ulteriormente la gravità della vera posizione.
Sappiamo che i pianificatori monetari pensano semplicemente che denaro extra dovrebbe stimolare il PIL. Per loro, la soluzione è sempre quella di aumentare la quantità di denaro in modo più aggressivo, supponendo che possano mantenere il controllo sulle statistiche sull'inflazione dei prezzi e sui tassi di interesse. Ma è come cercare di accendere un fuoco umido con l'ultimo e ugualmente umido fiammifero. Che i pianificatori monetari ne siano consapevoli o meno, il denaro aggiuntivo in circolazione non fa che aumentare il numero del PIL mentre distrugge la ricchezza personale su cui prospera un'economia.
Applicazione della svalutazione del denaro alla produzione lorda
La portata del compito di salvare l'economia da un crollo sempre più grave è molto più grande di quanto suggerito dal solo PIL. Ciò che si applica alla relazione tra le variazioni della quantità di moneta e il PIL totale si applica anche alla produzione lorda. La produzione lorda comprende le fasi intermedie della produzione che costituiscono i prodotti finali acquistati dai consumatori. [ii]
Avvertenze importanti sono che si presume che l'aumento di M2 si applichi nella sua interezza ai componenti del PIL, il che ovviamente non è il caso fintanto che la spesa non è inclusa e che si applica in modo uniforme tra i settori della produzione lorda, il che non è nemmeno il caso . Ma l'aggiustamento per l'aumento della moneta M2 serve a sottolineare un effetto complessivo, che altrimenti sarebbe ignorato.
I numeri nella tabella non sono annualizzati alla maniera della valutazione del PIL della BEA nello screenshot precedente perché alcune delle cadute sono così estreme che mostrerebbero cali prossimi o superiori al 100%. Ma chiaramente, si può vedere che anche includendo la sottocategoria del governo federale, il 2020 è stato un disastro per tutti i settori dell'economia statunitense se si tiene conto dell'aumento di M2.
La spesa del governo federale è nominalmente aumentata, ma quando l'inflazione monetaria è consentita, non può mai aumentare abbastanza da compensare la svalutazione del dollaro. Quando ipotizziamo gli effetti futuri dell'attuale svalutazione sul livello generale dei prezzi, solo allora diventerà evidente la natura puramente statistica della ripresa del PIL nominale. Ma ciò solleverà poi la questione se le politiche monetarie inflazionistiche possano continuare senza un aumento sostanziale dei tassi di interesse.
Le aziende ora modificheranno le loro previsioni interne per il resto dell'anno, alla luce delle mutate condizioni finora, così come dell'apparente ripresa del coronavirus. Date le incertezze implicate, si proteggeranno riducendo i costi, compreso il lavoro. Quasi certamente, ci sarà una seconda ondata di contrazione degli affari, che provocherà un nuovo ciclo di stimoli monetari - già dietro le quinte ma ritardato su argomenti politici in vista delle elezioni presidenziali. Inoltre, il segnale alle imprese dai loro banchieri è che il credito bancario è sempre più difficile da ottenere.
In termini di catene di approvvigionamento, la cui dimensione è più o meno quella che rivela la produzione lorda, la Fed cercherà di gonfiare 30.215 miliardi di dollari di catene di approvvigionamento del settore privato fuori dai guai. Dato che finora l'inflazione monetaria non è riuscita a fermare il calo della produzione dei produttori del settore privato dell'11,3% in termini nominali nel primo semestre, sembra che siamo solo nelle prime fasi di un'accelerazione della stampa di moneta.
Combattere le forze deflazionistiche
Non solo la Fed dovrà sostenere le catene di approvvigionamento, ma dovrà compensare qualsiasi contrazione del credito bancario, quindi non si tratta solo di colmare un gap monetario. I prestiti alle imprese si stanno già contraendo, come mostra lo screenshot qui sotto.
L'espansione di 850 miliardi di dollari di prestiti e leasing nel credito bancario è iniziata a metà febbraio, poco dopo che si riteneva fosse iniziata la recessione. A quel punto, le aziende stavano iniziando a sentire una crisi economica e, dati i loro alti livelli di indebitamento, le banche avevano poche alternative a fornire finanziamenti extra del capitale circolante per paura di innescare una valanga di prestiti in sofferenza. La Fed era ovviamente consapevole del pericolo crescente, tagliando il tasso sui fondi dall'1% a zero, e il 23 marzo ha emesso un comunicato di emergenza del FOMC che prometteva un'inflazione monetaria illimitata.
La maggior parte dell'aumento dei prestiti e delle locazioni è stata conseguente alle azioni della Fed a fine marzo. Presumibilmente, le banche sono state messe sotto controllo dalla Fed come parte del più ampio pacchetto di salvataggio, e le banche sapevano di dover aumentare il loro sostegno ai mutuatari. La loro quota del mercato dei prestiti garantiti principalmente legati alla spazzatura è sufficiente a spazzare via da sola il capitale del settore bancario. Senza dubbio il supporto fornito dalla Fed al mercato delle obbligazioni societarie attraverso gli acquisti di BlackRock è concepito per alleviare i timori dei banchieri. Ma a metà maggio si è verificato un calo dei prestiti commerciali, poiché le banche hanno iniziato gradualmente a proteggere i propri bilanci.
Anche i consumatori vengono schiacciati. Nel Regno Unito, le banche hanno aumentato i tassi di interesse sugli scoperti di conto corrente fino a livelli di usura del 40% e, dove possibile, hanno ridotto i limiti delle carte di credito. Sta succedendo qualcosa di simile negli Stati Uniti? La risposta sembra essere sì, come mostra il prossimo grafico di FRED.
Mentre finanziavano attivamente imprese in difficoltà, le banche tagliavano i prestiti ai consumatori. Sebbene l'entità sia diversa, la riduzione dei prestiti al consumo rende più difficile la sopravvivenza per le imprese, in particolare per i rivenditori.
Finanziare il deficit
Avendo intrapreso uno stimolo dal lato dell'offerta, il governo federale è entrato nella pandemia con un deficit di bilancio di trilioni di dollari, che secondo le stime del CBO nell'ultimo anno fiscale si è attestato a $ 3,3 trilioni. Nei mesi da marzo a fine settembre aveva registrato un tasso annualizzato di $ 4,6 trilioni. Il nuovo anno fiscale, iniziato all'inizio di ottobre, dovrebbe essere almeno altrettanto negativo. La speranza era una rapida ripresa a forma di V, ma ora si può escludere e, come notato sopra, le aziende non hanno finito di tagliare i costi.
La spesa pubblica è inclusa sia nel PIL che nel prodotto lordo, quindi i tagli alla spesa pubblica sono un ostacolo al mantenimento degli errori del PIL. Per questo motivo, qualsiasi taglio alla spesa pubblica sarà visto come controproducente dal Tesoro degli Stati Uniti. La spesa pubblica sarà quindi probabilmente aumentata ulteriormente in modo significativo come parte di un pacchetto per continuare a pompare quantità crescenti di denaro nell'economia.
Si possono anche escludere aumenti del livello generale di tassazione. Mentre statisticamente possono essere visti come trasferimenti all'interno dell'economia complessiva, non ha senso per gli economisti governativi stimolare la produzione e il consumo aggiungendo denaro al PIL del settore privato e poi tassandolo. Al contrario, quasi certamente si convinceranno che le precedenti politiche dal lato dell'offerta devono essere rispettate e accelerate. E come abbiamo visto, i consumatori hanno ricevuto denaro in elicottero nei loro conti bancari con ulteriori cali da seguire.
Altre correzioni
Altri modi per aumentare il PIL oltre all'inflazione monetaria includono l'ampliamento del suo campo di applicazione. Se non sono già incluse, attività come la prostituzione, il gioco d'azzardo, il traffico di droga e il contrabbando di alcol e tabacco possono essere aggiunte e valutate, e quindi potenziate per sostenere il PIL. Nel Regno Unito, l'Ufficio per le statistiche nazionali ha stimato nel 2014 che queste categorie incluse con altri emendamenti ai componenti del PIL aggiungerebbero tra il quattro e il cinque per cento al PIL ai prezzi del 2009. [iii]
Un'ulteriore aggiunta al PIL verrebbe dall'abbandono della cash economy, processo ben avviato e accelerato dal coronavirus. Fai attenzione alla propaganda medica del governo su quanto tempo il virus sopravvive su banconote e monete.
Sommario e conclusione
La corruzione dei dati sul PIL a causa dell'accelerazione dell'inflazione monetaria è sottovalutata e deve essere compresa. Quando si tiene conto dell'inevitabile e costante svalutazione odierna della valuta fiat, la distruzione economica che ne è risultata non solo è di gran lunga maggiore di quanto suggeriscono le cifre principali del PIL, ma una continuazione delle politiche inflazionistiche serve solo a rafforzare la statistica mentre la condizione economica sottostante peggiora notevolmente.
Ciò non impedirà ai pianificatori politici di perseguire l'inflazionismo. Potrebbero non rendersene conto, ma con una contrazione così drammatica nelle loro economie quest'anno, il compito di far sembrare solido il PIL nominale emettendo valuta illimitata è una politica che alla fine non può avere successo. Una seconda ondata di coronavirus sta facendo sperare in una rapida ripresa economica, il che significa che le aziende devono affrontare la realtà di essere sovraestese in un contesto imprenditoriale in contrazione mentre i loro prezzi di input aumentano a causa della svalutazione monetaria.
La Fed si è effettivamente impegnata a sostenere tutte le attività economiche e finanziarie con denaro di nuova emissione. Questi includono il finanziamento di deficit di bilancio record, la sottoscrizione di catene di approvvigionamento, la sostituzione del credito bancario in contrazione e il sostegno alle banche insolventi. Inoltre, deve garantire che i mercati finanziari, in particolare per il debito pubblico, rimangano forti, in modo che il costo degli interessi del debito del Tesoro statunitense sia contenuto vicino allo zero.
E infine, l'unico vero strumento della Fed è l'espansione dell'offerta di moneta M1, che attualmente si attesta a $ 5.577 trilioni. Quanti multipli di questa cifra saranno necessari? Cinque, dieci volte o anche di più?
