Perché la Francia è così preoccupata per lo showdown italiano con Bruxelles?
di Don Quijones
La Francia è stata appena servita con un forte richiamo a una verità scomoda: 277 miliardi di euro di debito del governo italiano - l'equivalente del 14% del PIL francese - sono dovuti alle banche francesi. Dato che il governo italiano è attualmente bloccato in un match lampeggiante esistenziale con la Commissione europea e la BCE sul suo piano di bilancio per il 2019, questo potrebbe essere un grosso problema per la Francia.
Venerdì, il ministro delle finanze francese, Bruno Le Maire, ha esortato la commissione a "raggiungere l'Italia" dopo aver respinto il progetto di bilancio 2019 del paese per infrangere le regole dell'UE sulla spesa pubblica. Le Maire ha anche ammesso che mentre il contagio nell'Eurozona era decisamente contenuto, l'Eurozona "non è sufficientemente armata per affrontare una nuova crisi economica o finanziaria". Come sa bene Maire, una vera crisi finanziaria in Italia si sarebbe estesa all'economia francese , con le banche francesi che servono come principale meccanismo di trasmissione.
La Francia non è l'unica nazione dell'Eurozona con livelli malsani di esposizione al debito italiano, sebbene sia di gran lunga la più esposta. Secondo la Banca dei Regolamenti Internazionali, i creditori tedeschi hanno un valore di € 79 miliardi di esposizione al debito italiano e ai creditori spagnoli, € 69 miliardi. In altre parole, considerati nel loro insieme, i settori finanziari della più grande, seconda più grande e quarta economia nell'Eurozona - Germania, Francia e Spagna - detengono oltre 415 miliardi di euro di debito italiano nei loro bilanci.
Mentre l'esposizione dei creditori tedeschi al debito italiano è diminuita negli ultimi anni, quella degli istituti di credito francesi è cresciuta, smentendo la lunga rivendicazione della BCE secondo cui il suo programma di QE contribuirebbe a ridurre il livello di interdipendenza tra i governi e le banche europee.
Se non altro, è successo il contrario: grazie agli instancabili sforzi della BCE per sostenere i mercati obbligazionari dell'Eurozona (facendo "tutto il necessario" per rendere virtualmente prive di rischio le obbligazioni sovrane), le banche sono state in grado di guadagnare un margine ordinario semplicemente -acquistare titoli di stato a rischio ufficialmente zero.
Alcuni anni fa i paesi dell'Eurozona, fiscalmente falchi, come la Germania, i Paesi Bassi e la Finlandia, hanno esercitato pressioni per porre fine a questa pratica rimuovendo lo status privo di rischio di alcune obbligazioni sovrane soggette al rischio. Ma i loro sforzi furono fermamente contrastati da politici e banchieri francesi, italiani e spagnoli, che temevano che una tale mossa avrebbe provocato un caos del mercato.
Oggi, il caos del mercato non è fuori dalle carte. La disputa sul progetto di bilancio italiano sta destabilizzando gli investitori. Ciò si riflette non solo nello spread tra i rendimenti dei titoli decennali italiani e tedeschi, che ha toccato i massimi di quattro anni un paio di settimane fa, ma anche l'indice di break-up di sentix Euro, che in ottobre è salito al livello più alto da aprile 2017, principalmente per la forte crescita del sottoindice italiano.
Su una nota più positiva, gli investitori non sembrano ancora temere effetti di contagio negativi, come si evince dal basso rialzo del sottoindice greco e dall'indice per il rischio di contagio, che è addirittura sceso leggermente dal 36% al 33%. In altre parole, gli investitori non temono ancora per la stabilità dell'Eurozona. Ma come sottolinea Bloomberg, l'esposizione delle banche francesi e tedesche al debito italiano significa che i leader di quei paesi sono fortemente incentivati a cercare un compromesso nell'attuale situazione di stallo sul bilancio del governo italiano.
I partner della coalizione italiana sono perfettamente consapevoli di questo fatto. Sanno che durante la crisi greca del 2010-11, le banche francesi e tedesche detenevano circa $ 115 miliardi di debito greco. Questo è stato sufficiente per convincere i governi francesi e tedeschi del giorno di offrire alla Grecia un parziale salvataggio di obbligazioni, sebbene alla fine alcuni degli obbligazionisti del settore privato abbiano avuto un taglio di capelli grosso come parte dell'accordo.
Tutto ciò è perfettamente inteso dal governo italiano, così come il fatto che le banche francesi, tedesche e spagnole sono ormai troppo esposte al debito italiano per i rispettivi governi, per intrattenere anche l'idea di spingere l'Italia al limite. Questa conoscenza sta alimentando la spacconeria del governo di coalizione, con alcuni legislatori che ora parlano anche di estendere i fondi del governo italiano alle banche italiane in difficoltà se le condizioni economiche continuano a peggiorare.
"A Bruxelles piacerebbe vedere la nostra sconfitta", ha detto Claudio Borghi, capo della Lega in economia e presidente del Parlamento italiano. "Pensano che ci arrenderemo se causeranno una crisi per le nostre banche. Ma restano ancora 15 miliardi di euro nel fondo di salvataggio bancario dell'era Renzi. Non è una grande situazione, ma siamo ancora relativamente a nostro agio. Alla fine, saranno loro a dover fare marcia indietro. "
Lorenzo Bini-Smaghi, ex membro del consiglio di amministrazione della BCE, non è d'accordo. Crede che gli eventi seguano un copione simile all'inizio della crisi del debito dell'Eurozona nel 2011, quando i crescenti rendimenti obbligazionari hanno causato una massiccia contrazione del credito.
"L'Italia sta andando dritto contro un muro", dice . "L'economia rischia di cadere nella recessione nel quarto trimestre. Le banche hanno già tagliato i prestiti durante l'estate, non appena gli spread hanno iniziato a salire. Il governo italiano non ha capito questo. Non puoi ancora vedere il muro, ma l'incidente sarà violento. "
Può sembrare una spavalderia da un eurocrate tinto di lana, ma oltre ad essere un ex banchiere centrale, Bini-Smaghi è anche l'attuale presidente della Société Générale, la seconda banca francese, che presumibilmente si riempie di branchie con debito italiano. Come tale, probabilmente ha ancora più da temere da una crisi del debito italiano su larga scala rispetto alla maggior parte. Di Don Quijones .
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