Autore di Alasdair Macleod tramite GoldMoney.com,
La caduta dei mercati azionari di questa settimana è probabile che segnali l'inizio di un mercato ribassista , rispondendo a una combinazione del coronavirus che si sta diffondendo oltre la Cina e alle persistenti indicazioni di una recessione in via di sviluppo.
Ciò ha provocato un volo verso i titoli del Tesoro USA, con il rendimento decennale sceso al minimo storico dell'1,1141%. Ciò si rivelerà un errore, data l'inflazione dei prezzi degli Stati Uniti che, secondo stime indipendenti, si avvicina al dieci percento, esponendo i titoli del Tesoro USA a un prezzo troppo alto.
Dopo questa risposta a breve termine, i rendimenti del Tesoro USA molto più elevati sono inevitabili. Gli stranieri, che possiedono più dollari e investimenti in dollari dell'intero PIL statunitense, venderanno quasi sicuramente, facendo salire i rendimenti obbligazionari e il dollaro in ribasso, lasciando la Fed l'unico vero acquirente di titoli del Tesoro USA.
Questo articolo passa attraverso la sequenza di eventi che potrebbero distruggere il valore delle attività finanziarie statunitensi e del dollaro. E ciò che vale per gli Stati Uniti vale per tutte le altre valute legali e i loro mercati finanziari.
introduzione
Nel mio ultimo articolo ho sottolineato che l'effetto cumulativo dell'intervento della banca centrale ha portato a prezzi delle obbligazioni che si sono gravemente allontanati dalla realtà. Prendendo una stima più realistica del potere d'acquisto del dollaro di quello implicito nei numeri CPI perseguiti dall'obiettivo, oltre a un importo stimato per la preferenza temporale in questione, i titoli del Tesoro USA a dieci anni dovrebbero fruttare più vicini al 10% alla scadenza, non all'1,31% oggi . Se un'obbligazione decennale ha una cedola tale da essere attualmente valutata alla pari, il prezzo dovrebbe dimezzarsi.
Coloro che hanno ridotto le nostre disgrazie monetarie al coronavirus hanno perso il punto. Sì, sarà fatale, sia economicamente che sfortunatamente per alcuni di noi come individui. Sono i primi giorni in quella che sta sicuramente diventando una pandemia, vale a dire un'epidemia che non si limita ai confini nazionali. Non solo la Cina, ma anche altre nazioni stanno vivendo uno stato di blocco. Le speranze che le cose tornino alla normalità nella seconda metà di quest'anno sono ovviamente basate sulla convinzione che non ci sia nient'altro di sbagliato nell'economia globale.
È qui che coloro che comprendono effettivamente il denaro e il ciclo del credito si separano dall'establishment economico, il che dimostra continuamente la sua incapacità. Nota questi fatti indiscutibili:
1. La destabilizzazione economica deriva da un ciclo di espansione del credito bancario sempre seguito da una crisi del credito. Non deriva dal mondo degli affari, ma di volta in volta dalla volontà delle banche di espandere il credito dal nulla, creando un periodo temporaneo di ottimismo economico che non dura.
2. L'espansione della quantità globale di denaro dal 2008 è stata senza precedenti, non solo numericamente, ma in proporzione alle dimensioni delle economie sottostanti. Se non altro, la logica suggerisce che il busto che segue sarà proporzionalmente distruttivo.
3. Mentre le loro magnitudini relative tra loro erano diverse novanta anni fa, una combinazione di tariffe commerciali e la parte superiore del ciclo del credito rispecchia le condizioni che hanno portato all'incidente di Wall Street tra il 1929 e il 1932. Ciò dovrebbe essere abbastanza avvertente che anche senza una pandemia di coronavirus il mondo è al limite non solo di una recessione, ma di una feroce crisi.
La differenza più importante tra l'incidente di Wall Street e la depressione che seguì si trova nei soldi. A quel tempo, sia le valute degli Stati Uniti che quelle del Regno Unito erano su un gold standard, il che significava che il crollo dei prezzi delle materie prime attraverso il dollaro e la sterlina venivano effettivamente misurati rispetto all'oro. Altri fattori, come la rapida meccanizzazione dell'agricoltura e la produttività che ne seguì, esasperarono la situazione degli agricoltori in tutto il mondo, fino a quando il Regno Unito abbandonò l'oro nel 1932 e il dollaro fu svalutato nel 1934. In breve, il legame con l'oro significava che le valute principali erano non indebolito dalla depressione.
Tuttavia, negli anni '30 gli economisti hanno accusato la depressione dell'oro e i governi hanno cercato di rimuoverlo dal sistema monetario. Dal 1971 non vi è stato alcun legame residuo tra oro e dollaro e quindi tutte le altre valute emesse dallo stato. La quantità di moneta in circolazione è stata libera per essere espansa dalle banche centrali, l'unico limite è la conseguente limitazione dell'inflazione dei prezzi. Questo è stato ora conquistato con il metodo statistico.
Dalle loro azioni a seguito della crisi di Lehman è evidente che le banche centrali non sentono alcun vincolo all'espansione della quantità di moneta come strumento politico. La Fed, la BCE e la Banca del Giappone stanno già espandendo la base monetaria prima che si sia materializzata la fase di crisi del ciclo del credito, il che dovrebbe avvisarci del catastrofico fallimento della politica monetaria. Il concetto di Keynes di far rivivere gli spiriti animali con un calcio d'inizio dell'inflazione si è trasformato in un'inflazione monetaria continua e accelerata durante l'intero ciclo.
Collettivamente, negli anni del dopoguerra abbiamo acquistato tutti l'inflazione monetaria spostando progressivamente l'allocazione degli investimenti dalle obbligazioni in azioni per proteggere i risparmi a lungo termine. Ma da quando il picco dei tassi di interesse nei primi anni '80, i rendimenti delle obbligazioni sono generalmente diminuiti al punto in cui in dollari, euro e yen producono rendimenti inferiori ai loro valori di preferenza temporale. In questi ultimi due casi gli investitori ora stanno persino pagando il privilegio di prestare denaro ai loro governi.
L'abolizione di rendimenti significativi è stata raggiunta attraverso una combinazione di soppressione statistica dell'inflazione dei prezzi e dell'espansione monetaria. Ma questo è solo l'inizio. Immagina per un momento un crollo simile al crollo di Wall Street del 1929-32, seguito da un crollo economico su scala degli anni '30. Liberato dalle apparenti restrizioni sull'espansione del denaro e avendo il mandato di fare tutto ciò che serve, combinato con le richieste di finanziamento del disavanzo del bilancio pubblico in forte aumento, l'espansione del denaro andrà in iperdrive - ovunque allo stesso tempo.
Non solo abbiamo questo problema, ma ora abbiamo una pandemia virale che ha quasi chiuso la più grande economia manifatturiera del mondo, interrompendo la stragrande maggioranza delle catene di approvvigionamento altrove. E questo presuppone che il coronavirus sia contenuto in Cina e che i primi segni che si trasformano in una pandemia globale si rivelino falsi. Ma i segnali sono che sta diventando una pandemia alla vigilia dell'incidente di Wall Street Mark II, portando avanti e amplificando la distruzione economica che segue sempre un periodo di espansione del credito. L'effetto del virus minaccia di trasformare un crollo economico, forse un evento una volta al secolo, in un vero e proprio crollo della produzione e del consumo.
Ciò che ci sta davanti sarà radicalmente diverso dal passato. Comprendere il denaro e gli effetti dei cambiamenti in esso come mezzo circolante raramente è stato più importante. Questo articolo delinea gli effetti di ciò che ci aspetta, che probabilmente inizierà in un crollo dei valori delle attività finanziarie e del potere d'acquisto delle valute.
La Fed perderà il controllo
La politica monetaria della Fed è stata incentrata sull'esercizio del controllo sui mercati, mirando presumibilmente a un tasso di inflazione dei prezzi del 2% e a un'occupazione massima coerente con essa. Questo potere viene continuamente abusato in nome dell'economia neo-keynesiana e il declassamento monetario è diventato una caratteristica permanente del finanziamento del governo degli Stati Uniti dal 2001. Di conseguenza, il debito del governo degli Stati Uniti è ora più grande del PIL e il finanziamento a tassi fortemente soppressi assorbe quasi il 40% di un deficit di trilioni di dollari.
I controllori delle politiche della Fed possono almeno permettersi un sistema finanziario fuori controllo per riflettere prezzi delle obbligazioni realistici. Con il Bureau of Labor Statistics che ha domato con successo i numeri dell'inflazione, la Fed è riuscita a mantenere viva la menzogna sull'inflazione monetaria che non si riflette in un potere d'acquisto in calo per il dollaro e quindi rendimenti obbligazionari più elevati. La Fed non è sola in questo, ma in un sistema monetario con riserva di dollari altre banche centrali e le loro valute sono solo un po 'protagoniste e una critica delle politiche monetarie ed economiche degli Stati Uniti è sufficiente per comprendere cosa ci aspetta.
La domanda cruciale è sulla probabilità che, avendo distorto i mercati al punto in cui il debito pubblico è ora sostanzialmente sopravvalutato, le autorità possano mantenere l'illusione?
Finora, ci sono state due classi di attori economici che hanno sostenuto questa sopravvalutazione.
Il primo sono gli investitori stranieri, nell'edificio principale un accumulo di dollari e investimenti in dollari attraverso il deficit commerciale degli Stati Uniti. Man mano che l'economia americana cresceva insieme alla spesa non finanziata dal governo, i titoli di proprietà estera, i titoli a breve termine (meno di un anno) e i corrispondenti saldi bancari si accumulavano per circa 24,8 trilioni di dollari, che è più del PIL nominale degli Stati Uniti. Inoltre, dalla data dell'ultimo sondaggio TIC annuale, il valore dei titoli di proprietà estera sarà aumentato ancora di più a causa delle valutazioni più elevate del portafoglio.
Possiamo vedere due ragioni per invertire questi flussi.
Il primo è il rallentamento economico globale, in particolare nel commercio internazionale. Una prospettiva commerciale in peggioramento riduce il cuscinetto necessario per detenere liquidità in dollari, incoraggiando gli operatori a smettere di accumularli, o persino a vederli liquidarli per sostenere i flussi di cassa in sofferenza nelle loro attività a casa. I governi stranieri stanno inoltre mettendo sempre più in dubbio il ruolo di riserva del dollaro in un mondo che è radicalmente cambiato negli ultimi quarant'anni, incoraggiando le banche centrali asiatiche a ridurre la componente del dollaro nelle loro riserve.
L'assenza di investitori stranieri, che in passato hanno assorbito quasi tutto l'aumento del nuovo debito del Tesoro USA come controparte del deficit commerciale, costituirà un grave mal di testa per la Fed in un momento di aumento dei requisiti di finanziamento del governo degli Stati Uniti.
La seconda classe di attore economico è rappresentata dagli hedge fund , che attraverso il FX Swap scambiano il profitto dal differenziale di rendimento tra buoni del Tesoro statunitensi o obbligazioni cedole e tassi di interesse negativi in euro e yen. Da quando l'indice ponderato per il commercio del dollaro ha iniziato a rafforzarsi poco dopo l'entrata in carica del presidente Trump, queste posizioni sono aumentate in quanto i gestori di hedge fund hanno visto questo come uno scambio schiacciato. Ma la sua redditività dipende da un dollaro stabile o in aumento e qualsiasi segno di tale inversione porterà a un sostanziale svolgimento delle posizioni a scapito del dollaro.
La domanda di liquidità per fornire fx swap per gli hedge fund è uno dei due motivi per cui la Fed è stata costretta ad entrare in modo aggressivo nel mercato dei pronti contro termine, l'altra è la crescente quantità di buoni del Tesoro e obbligazioni che si accumulano come inventario presso i primi broker. Mentre la domanda estera di dollari si è raffreddata, che è stata formalmente fornita direttamente o indirettamente dall'espansione del credito bancario, le pressioni di liquidità nei mercati monetari di New York sono aumentate in assenza di questa fonte di liquidità, minacciando il controllo della Fed sui tassi di interesse, poiché picco del tasso di pronti contro termine al 10% lo scorso settembre illustrato.
Chiaramente, senza l'iniezione da parte della Fed di decine di miliardi di dollari nei tassi di interesse sul mercato dei pronti contro termine sarebbe molto più alto del Tasso sui fondi Fed, attualmente ancorato all'1,5-1,75%. Ma questa può essere solo una soluzione temporanea, che dura fino a quando il dollaro mantiene il suo valore negli scambi con l'estero. E se il dollaro inizia a scivolare, se gli stranieri o gli hedge fund sono responsabili è irrilevante. Segnerà l'inizio di una rivalutazione delle politiche monetarie statunitensi da parte dei mercati, acquisendo la consapevolezza che hanno fallito e la Fed è inscatolata.
Per un certo periodo, la Fed può far finta che la crisi economica e / o il coronavirus giustifichino un'accelerazione della stampa di denaro, molto probabilmente attraverso un allentamento quantitativo. Citeranno le prospettive basate sulla domanda per l'inflazione e la disoccupazione di base. Ma quando il voto degli scambi con l'estero è un no-no, questo durerà solo per così tanto tempo. I mercati alla fine si renderanno conto che l'unico acquirente per aumentare le quantità di debito del Tesoro a questi rendimenti è la stessa Fed attraverso il meccanismo del QE. Saranno probabilmente gli stranieri ad abbandonare per primi l'ambiente di mercato gestito dalla Fed, e ne conseguirà una crisi del dollaro. E con una crisi del dollaro ci sarà anche una crisi nel mercato obbligazionario americano.
Effetti del portafoglio
Finora, i mercati hanno appena iniziato a svegliarsi con la probabilità di una recessione indotta dal coronavirus. Un declino di mille punti nel Dow lo scorso lunedì è stato probabilmente il punto di rottura nel concetto di bassi rendimenti obbligazionari che sono buoni per le azioni su una base di rendimento relativa. Improvvisamente, le azioni vengono associate al rischio, sollevando il fantasma dell'ottobre 1929 quando i mercati iniziarono la prima fase del crollo di Wall Street.
I figli dell'inflazione di oggi che passano per i gestori degli investimenti hanno risposto nell'unico modo che sanno riallocando l'esposizione del portafoglio a favore della sicurezza percepita acquistando titoli del Tesoro USA, portando il rendimento dei titoli decennali all'1,31%, significativamente inferiore rispetto alle 13 settimane T-rate rate dell'1,48%. Inizialmente, questo sembrava essere parzialmente a scapito delle allocazioni degli investimenti a favore degli investimenti esteri, rafforzando il dollaro nei giorni scorsi.
Dato che una crisi economica con o senza un coronavirus in espansione porterà a un disavanzo del bilancio pubblico in rapido aumento che può essere finanziato solo con mezzi inflazionistici, il collasso dei rendimenti obbligazionari avrà probabilmente vita breve. Se il dollaro inizia a essere venduto in borsa, avrà luogo una nuova valutazione. Quindi il ritmo di liquidazione di titoli denominati in dollari da parte di portafogli di proprietà estera è destinato ad aumentare, tenendo presente che sono stati pari a $ 19,4 trilioni, più $ 5,3 trilioni in titoli liquidi a breve termine e corrispondenti depositi bancari all'ultimo conteggio. Gli hedge fund ridurranno anche i loro swap in valuta estera, aggiungendo ulteriore pressione sia sul dollaro che sui prezzi dei titoli del Tesoro USA.
La pressione di vendita sul dollaro sarà probabilmente misurata in diversi trilioni. Avendo soppresso le prove della caduta del potere d'acquisto del dollaro nell'economia interna, gli investitori nazionali immaginano che la Fed possa continuare a detenere il Fed Funds Rate quasi allo zero mentre essi finanziano più o meno da soli il deficit del governo. Ciò che renderà impossibile questo è un calo del tasso di cambio del dollaro guidato dalle vendite estere, persino misurato rispetto alle valute legali con tassi di interesse inferiori allo zero. I prezzi delle materie prime inizieranno a salire riflettendo la debolezza del dollaro, nonostante il calo della domanda reale. E le coperture del dollaro, come oro, argento e persino bitcoin, aumenteranno ancora più fortemente. La copertura del rischio per i cittadini statunitensi non sarà lo stock del Tesoro americano, ma i metalli preziosi e le merci importate.
Quando la Fed perde il controllo ci saranno perdite sostanziali per coloro che attualmente cercano la sicurezza dei titoli del Tesoro USA. Sarà un doppio successo, non solo attraverso l'aumento dei rendimenti obbligazionari, ma attraverso un calo del dollaro che rende vitale per qualsiasi entità estera liquidare le posizioni in portafoglio e in dollari mentre è possibile.
Attenzione all'orso
È prassi comune considerare gli investimenti di portafoglio completamente separati dalla spesa corrente. La distinzione è falsa nel senso che gli investimenti finanziari esistono solo perché l'attrazione di potenziali rendimenti rende utile per i consumatori deviare parte del loro reddito dal consumo corrente. Ciò è importante perché l'aumento dei prezzi delle attività finanziarie richiede afflussi di denaro sostenuti. Se le persone in bilico smettono di investire i prezzi diminuiscono.
Questo fatto mina il presupposto che in un mercato ribassista un portafoglio con una valutazione di un milione può semplicemente riorganizzare quel milione in investimenti diversi per preservare il valore. In un mercato al ribasso, una parte significativa di esso scompare semplicemente senza che si verifichino transazioni. I prezzi delle obbligazioni e delle azioni cadono su tutta la linea, lasciando un investitore chiedendosi cosa fare con il saldo.
Essendo stati occasionalmente brutali, i recenti mercati azionari azionari sono stati poco più che indigestione in un mercato toro alimentato dall'inflazione. L'orso ormai dovuto promette di essere diverso. Aspettare la speranza di giorni migliori ha funzionato favorevolmente per gli investitori in passato alla fine, ma forse non questa volta, perché la scala dei prezzi errati delle obbligazioni è senza precedenti. La Fed e le altre banche centrali ritengono di poter gestire una recessione da lieve a moderata, ma non hanno margine di manovra per affrontare qualcosa di peggio. Se le dinamiche dietro il crollo del mercato del 1929 e la depressione che seguì sono un modello per i mercati di oggi, ciò che si evolverà nei prossimi mesi spezzerà il controllo della Fed sui mercati finanziari.
In tal caso, le fortune andranno perse. Gli investitori ordinari che hanno affidato la responsabilità degli investimenti ai gestori degli investimenti e ai consulenti finanziari si sono pertanto dimostrati incapaci di prendere una decisione di investimento. Perderanno le loro uova di nido perché i loro nominati sono tori perpetui o semplicemente privi di cervello quando si tratta di investire. Parlano tutti di diversificazione, il che significa acquistare un indice sintetico o investire in fondi che coprono così tante aziende da essere simili. Nessuno di loro ha vissuto un vero mercato ribassista, dove crolla quasi ogni investimento in obbligazioni e azioni. L'incidente di Wall Street ha spazzato via l'89% del valore del Dow. Questa dovrebbe essere la nostra guida.
Guidarlo sarà un mercato ribassista nei titoli del Tesoro USA. Mentre gli stranieri in fuga vendono le loro partecipazioni e i loro dollari, il solo acquirente (la Fed) sarà costretto ad aumentare i tassi di interesse. Ma se la Fed persiste nel finanziare il disavanzo pubblico a tassi repressi, gli stranieri accelereranno semplicemente la loro liquidazione di dollari e titoli basati sul dollaro. La Gran Bretagna ha affrontato condizioni simili negli anni '70, quando il Ministero del Tesoro del Regno Unito era sempre indietro nel suo finanziamento fino a quando non fu costretto a guadagnare buoni dorati, fino al 15¼ per cento. La sterlina è scesa da $ 2,62 nel marzo 1972, quando le azioni hanno raggiunto il picco a $ 1,59 nel 1976, per poi avvicinarsi ulteriormente alla parità nel 1985. E questo era contro un dollaro che stava perdendo anche potere d'acquisto. Nel mercato orso 1972-75, le azioni del Regno Unito sono diminuite del 72% misurate dall'indice azionario FT-30.
In una crisi economica, la capacità degli investitori di aggrapparsi ai loro investimenti in rapida caduta è compromessa dall'aumento della disoccupazione. I flussi dalla liquidazione del portafoglio all'economia sottostante sono necessari per mantenere il corpo e l'anima. Inoltre, con la perdita del potere d'acquisto del dollaro accelerata a causa della vendita da parte di stranieri, il costo della vita domestica diventa più costoso.
Seconda fase per il crollo del dollaro
Con gli stranieri che possiedono una combinazione di liquidità e titoli del valore di circa $ 24,8 trilioni e fondi hedge a corto di euro e yen forse l'equivalente di altri quattro o cinque trilioni di dollari equivalenti, un cambiamento nelle condizioni dei mercati finanziari sembra quasi innescare una valanga di vendita di dollari. La proprietà americana di titoli esteri è inferiore della metà a $ 11,3 trilioni (dicembre 2018), con depositi in valuta estera e CD equivalenti a $ 618 miliardi. Mentre gli americani sono tenuti a liquidare alcune di queste partecipazioni estere in una crisi, non sarà sufficiente compensare le vendite estere del dollaro.
Riducendo il dollaro, la pressione sui prezzi interni aumenterà. Ciò renderà insostenibile la posizione della Fed di finanziare il debito pubblico attraverso il QE a tassi collegati a un tasso di Fed Funds soppresso. I mercati effettueranno la propria valutazione, anziché quella della Fed, per quanto riguarda la valutazione dei titoli. Dato che ci sarà una crescente consapevolezza del fatto che i prezzi aumenteranno a un ritmo più rapido rispetto al tasso annuale del 10% attualmente stimato da analisti indipendenti, le finanze pubbliche e il loro finanziamento dimostreranno una spirale fuori controllo.
Sarà un collasso sistemico incentrato non su un elemento del settore privato come nel caso di Lehman, ma dell'intero apparato governativo. Con ciò sarà una consapevolezza pubblica che la piena fiducia e credito del governo è l'unica cosa che si frappone tra il valore del dollaro del giorno e il suo valore l'indomani. Sempre più spesso i membri della popolazione considereranno i valori residui delle loro attività finanziarie come una fonte di finanziamento per necessità, il dollaro è poco più di un ponte che sta crollando tra i due.
Coloro che sono abbastanza previdenti da anticipare questi eventi non si nasconderanno nei Treasury statunitensi, che in realtà non offrono alcuna sicurezza con finanziamenti governativi quasi certi di sfuggire al controllo, ma in oro, argento, forse bitcoin e relativi investimenti. Si renderanno conto che è tempo di rinunciare alla put della Fed, o qualsiasi altra garanzia del governo perché sono diventati inutili.
